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| 【空調(diào)】家電行業(yè)：高溫催生空調(diào)行業(yè)基本面改善 |
| （時(shí)間:2013-9-12 9:59:52） |
后政策時(shí)代，高溫催生空調(diào)行業(yè)基本面改善。節(jié)能惠民政策5月底退出，行業(yè)整體短期需求下滑，我們認(rèn)為政策退出的透支效應(yīng)近期逐漸消散，從奧維周度終端銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，各品類同比下滑幅度在減緩。而受益7-8月高溫氣候影響，空調(diào)行業(yè)終端需求改善幅度較大，從草根調(diào)研反饋來(lái)看，渠道庫(kù)存清理情況較佳，有利于新冷年開(kāi)盤(pán)，渠道補(bǔ)庫(kù)存對(duì)于龍頭企業(yè)出貨增速的提升。我們預(yù)計(jì)，格力、美的等行業(yè)龍頭于7-8月有望實(shí)現(xiàn)較好的銷量增長(zhǎng)，格力全年1200億收入增速目標(biāo)較上半年完成確定性加強(qiáng)，而美的基本面改善較好，集團(tuán)整體業(yè)績(jī)有望超越重組備考業(yè)績(jī)。
新能效標(biāo)準(zhǔn)10月實(shí)施，催生行業(yè)零部件需求升級(jí)。針對(duì)五類家電的新能效標(biāo)準(zhǔn)將于10月1日起正式實(shí)施，其中針對(duì)空調(diào)產(chǎn)品，將以全年能源消耗效率（APF）替代制冷季節(jié)能源消耗率（SEER），并將原來(lái)5級(jí)能效修訂為3個(gè)級(jí)別。針對(duì)洗衣機(jī)品種則增加水效等級(jí)，雙缸及波輪原3級(jí)能效、滾筒原1級(jí)能效成為新能效門(mén)檻。我們預(yù)計(jì)能效標(biāo)準(zhǔn)提升除了有望進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)整機(jī)產(chǎn)品升級(jí)之外，更有望引發(fā)制冷元器件、壓縮機(jī)等零部件產(chǎn)業(yè)升級(jí)，利好三花股份(0.00,0.000,0.00%)、天銀機(jī)電(0.00,0.000,0.00%)、盾安環(huán)境(0.00,0.000,0.00%)等關(guān)鍵零部件生產(chǎn)制造商。中國(guó)版“節(jié)能領(lǐng)跑者”政策有望接棒普惠式補(bǔ)貼，新政策仍存超預(yù)期可能。
回顧過(guò)去幾輪普惠式家電補(bǔ)貼，對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)影響在于：1）落后產(chǎn)能淘汰不充分，行業(yè)龍頭整合速度放緩；2）龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)率提升幅度不及二三線企業(yè)。我們猜想醞釀中的補(bǔ)貼政策可能參考日本節(jié)能領(lǐng)跑者制度，將能效領(lǐng)跑者的產(chǎn)品能效標(biāo)準(zhǔn)作為未來(lái)行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，并僅針對(duì)超高能效產(chǎn)品給予節(jié)能補(bǔ)貼。從近期調(diào)研情況了解到，新政策存在超預(yù)期可能：1）政策實(shí)施時(shí)間更為長(zhǎng)期。之前補(bǔ)貼政策實(shí)施期一般為1-2年，新“節(jié)能領(lǐng)跑者”有望引入長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)施時(shí)期預(yù)計(jì)為5年；2）補(bǔ)貼品類覆蓋全面。我們預(yù)計(jì)新政策補(bǔ)貼將覆蓋平板電視、變頻空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱等主要家電品類；3）補(bǔ)貼品種覆蓋范圍較小。區(qū)別于之前普惠制補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)此次新政策品種覆蓋范圍預(yù)計(jì)將小于5%，僅對(duì)行業(yè)超高能效產(chǎn)品的少數(shù)型號(hào)進(jìn)行補(bǔ)貼，而單品補(bǔ)貼額度則有望超越先前的節(jié)能惠民政策。我們預(yù)計(jì)若中國(guó)版領(lǐng)跑者制度得以落實(shí)，兩類個(gè)股有望直接受益：1）研發(fā)實(shí)力居前的一線龍頭廠商；2）能有效提升產(chǎn)品能效的關(guān)鍵零部件制造廠商。
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